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　　来源：市值风云

　　吃老本，撞大运。

　　作者 |白猫

　　编辑 |小白

　　前段时间
，养元饮品（603156.SH）的走势着实有点让人侧目，股价连创新高 ，看到这种风骚姿态
，风云君不免疑惑：难道大家突然又爱上喝六个核桃了？

　　（市值风云PC端）

　　其实，真正把这家老牌饮料公司推上历史新高的 ，不是货架上的易拉罐
，而是公司花16亿买的那张长江存储0.99%股份的“彩票 ” 。

　　16亿砸向长江存储

　　故事的引爆点要回到公司先前的一张公告上
。4月25日晚，养元饮品公告掏出16亿元 ，通过旗下泉泓投资增资长江存储母公司长控集团
，拿到了0.99%的股份。

　　（公告编号：2025-012）

　　这一巴掌直接拍在了半导体存储芯片的国产替代和AI大潮上 。

　　长江存储是一家集芯片设计
、生产制造、封装测试及系统解决方案于一体的存储器IDM企业，产品广泛应用于移动通信 、消费数码、计算机
、服务器及数据中心等领域。

　　据报道 ，长江存储今年一季度营收就超过了200亿元
，同比增长100%
。与此同时，其NAND闪存芯片产量全球市占率已超过10% ，逼近全球第三。

　　5月19日，长江存储在湖北证监局办理辅导备案登记
，拟首次公开发行股票并上市 。

　　上市前，长江存储的静态估值为1600亿
。市场普遍预计 ，上市后长江存储市值至少将达到5000亿至8000亿元
，甚至突破万亿。

　　（来源：长江日报）

　　对应到养元这边，公司把这16亿算作了“其他权益工具投资
” 。简单说就是：这笔钱投进去以后 ，长江存储的估值涨多少
，养元按比例分到的那部分不进利润表，而是直接变成自己账面上的净资产
。

　　如果未来长江存储估值真能涨个数千亿 ，养元这边光是这笔投资带来的净资产增厚
，就能达到几十亿级别。

　　（2025年报）

　　这份明明白白的产业价值和增值预期，自然就成了前段时间养元股价上涨的核心催化剂 。

　　但大资金的嗅觉最贼 ，炒作预期往往是“买在传闻
，卖在证实
”
。随着公司股价刷新历史新高，短期获利盘开始落袋为安 ，这笔预期溢价在近期也迎来了一波理性的降温和震荡。

　　（市值风云PC端）

　　接下来长江存储IPO的核心节点：6月中旬是否正式递交科创板IPO申请、过会 、发行上市，每个节点都会影响这笔投资的估值兑现节奏 。

　　不过话说回来
，一个卖饮料的公司把这么多现金砸向芯片，恰恰也从侧面说明 ，把钱继续投在核桃乳主业上
，已经很难划出一条漂亮的增长曲线了
。

　　主业到底翻身没有？

　　如果把视线转回公司的饮料本业，单看养元饮品的2025年成绩单 ，那就是持续向下：2025年公司营收53.4亿元
，同比下滑了11.9%。

　　扣非净利润12个亿，同比下滑17.6% 。

　　可到2026年一季度 ，养元饮品就甩出了一份“反转”财报：营收25.6亿元
，同比增长37.5%；扣非净利润7.4亿元，同比增长33%。

　　乍一看 ，以为公司业绩反转
。但拆开看
，这轮修复主要来自旺季错位带来的短期反弹——2026年春节来得晚，核桃乳的节前备货和礼赠旺季更多落在一季度。

　　养元在一季报里也解释 ，营收增长主要是受春节时点后移影响，核桃乳销售旺季延后所致 。

　　（

　　一季报）

　　如果把2025年全年的下滑和今年一季度的反弹加起来看
，真相只有一个：六个核桃，快卖不动了
。

　　要知道 ，如果把时间拉到2015年
，公司营收高达90多亿。现在营收相比那时候已缩水4成 。

　　卖不动的根源之一，在于养元至今没改掉的路径依赖 ，宁可把大把钱砸在广告上
，也舍不得花钱去升级配方
。2025年公司销售费用6.5亿元，是研发投入的近16倍。

　　可现在的消费者不好忽悠了 ，知道所谓“六个核桃 ”仅仅是商标
，并不是真有六个核桃，配料表中唱主角的是水和白砂糖 。

　　靠“经常用脑 ，多喝六个核桃“的营销神话
，恐怕很难再收割新一代年轻人
。

　　风云君认为，养元卖不动的第二个根源 ，是渠道体系太旧，厂家离消费者太远。

　　养元的基本盘主要在下沉市场
，长期依赖传统流通批发体系，并采用区域独家经销模式 。

　　这套模式的优势是厂家管理半径小 ，能够快速铺货
、压货
，尤其适合春节、中秋等礼赠场景
。但问题也很明显，厂家对终端动销 、消费者口味和需求变化的感知会变慢。

　　近年来 ，电商
、直播、即时零售 、社群团购
、零食量贩等新兴渠道快速发展
，全域分销已经是消费品公司的必修课 。养元也在尝试推进全域分销，但目前来看 ，公司的销售基本盘仍然主要落在流通、商超等传统渠道上。

　　2025年
，公司线上销售营收占比仅为4.5%
。

　　（2025年报）

　　这也解释了养元“去礼品化 ”为什么一直不顺。春节 、中秋这样的礼赠窗口一过，日常消费场景承接不足 ，终端动销就容易降温 。相比那些全年高频
、连续复购的饮料企业
，养元的赚钱节奏明显更依赖旺季
。

　　（养元饮品2025年报）

　　虽然这几年养元积极跨界代理了天丝红牛，把功能饮料做到了8个多亿的规模 ，但代理业务终归无法形成自身的核心品牌资产，它依然没有打破单腿走路的僵局。

　　（来源：Choice终端）

　　现金奶牛
，分红强悍

　　得益于长期良好的造血能力，养元账上的现金十分充沛 。2025年末货币资金加上交易性金融资产（主要是理财和基金）合计就超过60亿
。

　　手里有粮 ，心里不慌
，这也是为什么养元抬手就砸出16个亿去跨界买芯片的原因。

　　（养元饮品2025年报）

　　（养元饮品2025年报）

　　与此同时，公司有息负债很少 ，而且分红极其大方 。

　　2025年
，公司大手一挥，现金分红率高达150%
。上市8年 ，公司累计分红高达177亿
，分红募资比高达5.2。

　　所以养元目前的定位大概是这样：主业已经进入存量萎缩阶段，眼下靠着早年攒下的家底大手笔分红 ，是个典型的防守型现金牛；同时它的手里还攥着一张“长江存储IPO
”的科技彩票 。

　　不过
，这笔彩票要真正换成真金白银，至少要等到长江存储上市数年之后 ，存在明确的时间成本
。此外，公司的高分红能撑多久还要看主业下滑的速度兜不兜得住。

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