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2026-05-29
泉果基金/供图
证券时报记者王小芊
在AI浪潮持续演进的背景下 ，科技投资再度成为市场核心主线 。从算力基建到应用落地 ，从半导体国产替代到先进制造升级，科技产业正不断孕育新的投资机遇 。
作为长期深耕科技领域的基金经理 ，泉果基金杜凡先后亲历移动互联网 、云计算、4G/5G通信技术迭代 ，以及当前全面展开的AI革命。在他看来，本轮科技变革的量级有望超越以往的互联网浪潮 。“从产业一线感知 ，我们仿佛正面对一堵陡然竖立的高墙 ，虽难以准确预判其最终高度，但向上的趋势是清晰而确定的 。 ”杜凡在接受证券时报记者采访时表示。
本轮科技革命量级
或十倍于互联网
杜凡自2013年入行 ，深耕科技领域 ，完整穿越了从移动互联网 、产业互联网 、云计算到4G/5G通信技术变革等多轮产业周期 。
在杜凡看来，科技是值得长期深耕的方向 。一方面，科技产业蕴含巨大的投资机会；另一方面 ，科技行业研究难度高、变化快 ，更需要持续跟踪和深度研究。他认为，本轮科技革命的量级可能是过去互联网革命的十倍以上 。“从产业一线感知 ，我们仿佛正面对一堵陡然竖立的高墙 ，虽难以准确预判其最终高度，但向上的趋势是清晰而确定的 。”
从产业端观察 ，杜凡认为 ，AI的产业趋势已越来越清晰。今年以来，AI已经逐步深入各个行业 ，美国大型互联网厂商也给出了较为明确的3至5年资本开支指引 ，产业链企业因此敢于提前扩产与布局。“我认为，本轮科技革命预计将持续10年甚至20年 。未来这是一个‘大鱼大水’的广阔市场 ，会有众多机会涌现 ，关键在于如何布局 。 ”他说。
除AI外，杜凡也长期关注半导体国产替代进程 。他表示，2019年以来 ，半导体国产替代进入加速阶段 ，目前整体国产替代率约在30%至40%，尽管光刻 、量检测等环节仍与海外存在差距 ，但行业已完成“从0到1 ”的突破 。他始终与产业链核心人员保持交流 ，并持续跟踪产业进展。“我相信，这个行业‘从1到100’只是时间问题 。”
选股看“天时 、地利、人和”
在长期科技投资实践中 ，杜凡逐步形成了“以成长为主线 ，以价值为底色，辅以趋势判断”的投资框架 。
其中 ，“成长 ”意味着更看重行业空间 、增速以及公司治理；“价值 ”则是在中期维度下 ，对于估值水平与财务健康程度的考量；而“趋势”则是结合宏观环境与产业周期，对市场进行动态判断。
具体到选股层面 ，杜凡将其总结为“天时 、地利、人和 ”三个维度 。“天时 ”对应行业空间与产业趋势 ，希望公司处于“大鱼大水”的赛道中；“地利 ”则包括产业链卡位、财务健康度以及估值合理性；而“人和 ”则是他最看重的因素，即企业管理层与企业家精神 。
在科技投资中，杜凡十分重视回撤控制。他认为 ，科技板块波动较大 ，因此需要避免组合过度集中与持仓相关性过高 。“如果组合里配置了PCB 、光通信等不同方向，但本质上全是AI算力相关 ，那么回撤依然很难控制 。”他说 ，自己会尽量避免过度拥挤的赛道，并持续评估估值是否已明显透支未来预期。
在杜凡看来 ，当下科技投资竞争越来越激烈 ，信息传播速度极快，真正能够拉开差距的 ，最终仍是投资框架本身。“投资最终还是得拼各自的投资理念和框架 。这就好比训练一个大模型 ，关键在于输入端要尽可能提高信息的质量，处理信息的框架要比别人更优 ，最终输出的决策‘黑箱’也要比别人更有效 、更可靠 。 ”
挖掘科技板块
“非一致预期 ”新机会
在杜凡看来 ，今年有两条重要的投资逻辑，一是寻找那些过去预期中并不包含AI，但未来具备切入AI能力的公司。“很多公司原本市场并没有给予AI预期 ，但现在已经展现出切入新市场的能力 ，关键在于AI业务未来能给公司带来多大增量 。”他说 。
二是顺着“涨价逻辑”，寻找过去被低估 ，但近期涨价弹性优秀的机会。例如过去几年 ，在价格竞争压力下，部分功率半导体、模拟芯片企业利润持续承压 ，但近期行业已开始出现涨价迹象 。从去年四季报到今年一季报 ，部分企业已逐步体现出盈利修复能力 。
他表示，在人工智能 、国产替代以及前沿科技等方向之间 ，会根据估值 、拥挤度以及市场环境变化动态调整仓位。他强调 ，未来科技投资最大的风险点，仍来自需求兑现情况 。
“下半年需要评估AI需求到底能维持多少增速 。 ”杜凡表示 ，未来仍需持续跟踪海外AI厂商订单情况 ，以及国产替代技术突破是否能够顺利推进。
从长期维度来看，杜凡对中国科技产业的发展仍保持乐观 。在他看来，当前不少科技细分领域仍处于产业渗透率提升阶段 ，人工智能、国产替代以及前沿科技等方向 ，未来仍有较大的成长空间 。
